半导体“游击队”比特大陆

比特大陆终于正式交出了表格。 这家靠虚拟货币发家致富的“菜鸟”科技公司，终于如传闻般上市了。

招股书最新数据显示，比特大陆2018年上半年实现营收28.45亿美元，同比增长938%。 2018年上半年实现净利润7.43亿美元，同比增长795%。 在之前的2015-2017年间，比特大陆的发展也是飞速的。 2017年，比特大陆营收25.18亿美元，净利润7.01亿美元，较2015年分别增长1738%和1331%。

这一堆大数可以说是比特大陆“暴富神话”的最好体现。 但他们还远不能解释为什么比特大陆变得如此富有，更不用说比特大陆最有价值的部分在哪里了？ 今天就来分析一下。

前不久，我们根据比特大陆所谓的“Pre-IPO融资泄密事件”，以及从内部人士那里获得的信息，对比特大陆进行了分析。 仔细核对了一下，很多关键数据相差不大，所以我们在分析中也引入了那份文件的数据（时间维度是2018年3月，算是一季报）。

超快的历史收益能力

在普通人看来，比特大陆的成长绝对是一笔“暴富”。

根据招股书中的净资产数据，2015年底，比特大陆的净资产约为7500万美元，而这一数字截至今年6月底已增长至15.48亿美元。 招股书显示，比特大陆截至目前融资总额接近8亿美元。 即使不计算融资资金转化为资产的效率，剔除融资资金后的整体资产增速（2015年底至2018年年中）为9.97倍，年化约为1.89倍。

这种夸张的数字变化最能说明比特大陆过去五年的成长历程。 如此超高净资产增速，在全球初创企业中极为罕见。

将比特大陆在过去五年一口气推到这个高度的，非比特币和比特币矿机莫属。 根据招股书数据，自2015年初以来，比特大陆共售出467万台矿机，这些矿机共为比特大陆带来了52.7亿美元的收入。

在矿机价格方面，比特大陆采用了相对灵活的定价方式，这也使得矿机产品的毛利率波动较为明显。 从整体趋势来看，2015年以来毛利率一直在下降，但从数量上看，并不低。 在被公认为熊市的2018年上半年，矿机销售毛利率仍为35.1%。

我们不妨将其与“富如国”的苹果旗舰产品“iPhone X”进行比较。 去年推出时其产品毛利率（1-制造成本/销售价格）基本在35%左右（根据数据研究公司Techinsights去年11月的成本报告）。

除了矿机销售，比特大陆的第二大收入来源是“自营挖矿”。 自 2015 年以来，比特大陆共获得 3.75 亿美元的收入。 占比远小于矿机，其毛利率波动幅度远大于“矿机销售额”。 但总体而言，比特大陆“自营挖矿”和“矿机销售”两大现金牛的最终盈利能力与虚拟货币的价格走势强相关。

币圈沉浮，矿业巨头难逃一劫

就整个货币体系而言，比特大陆扮演的矿机厂商、矿池、矿机云管理服务商都是上游。 按理说，自身应对币圈涨跌的能力会更强。 但招股书中的数字已经清晰地证明了币圈下行周期对这家矿业巨头的负面影响。

首先是矿机销售“放缓”。

如果只比较 2017 年上半年和 2018 年上半年的数字，你会看到 2.21 亿美元对 26.84 亿美元，同比增长 1114%。 而如果我们对比一下2017年上半年、2017年下半年、2018年上半年的矿机销售额，分别是2.21亿美元、20.42亿美元、26.84亿美元。

但是，如果考虑到此前Pre-IPO泄露的信息，比特大陆2018年一、二季度的矿机销售额分别约为18.3亿美元和8.54亿美元。 第二季度的整体销售额实际上比第一季度下降了 53%。

从整体趋势来看，比特大陆半年矿机销量表现仍在上升，但在季度层面，刚刚跨过一个“历史高峰”，随后就迎来了大幅下滑。 但从季度数字来看，比特大陆二季度的8.54亿美元并不算多。 虽然2017年下半年的季度数字还未公布，但平均每季度数字略高于10亿美元。

与矿机销量相比，比特大陆的数字货币资产波动非常明显。

招股书显示，截至2018年6月末，比特大陆加密货币资产“减值损失”已达1.03亿美元。 不过，比特大陆此次在招股书中并未提及持有何种加密货币，持有多少种加密货币。 这一点存在于Pre-IPO的泄露信息中。

当时将加密货币资产记为“其他流动资产”，而在本募集说明书中，直接标注为加密货币资产。 币种包括比特币（BTC）、比特币现金（BCC）、莱特币（LTC）、达世币（Dash）、以太坊（ETH），总量为228万枚。 根据比特大陆自己的统计，这些虚拟货币的购买成本约为11.91亿美元。

假设比特大陆尚未出售这批加密货币资产，结合具体虚拟货币目前的市场行情，我们可以估算出这批虚拟货币的当前价值。 经过简单的计算，我们可以算出该类别所指虚拟货币的总估值——8.36亿美元。

比特大陆招股说明书中，加密货币资产总价值为8.87亿美元，剩余约5000万美元可能是由于未标注的19505种数字货币，也可能是数字货币样本不同所致当前价格。 . 但大概率上，比特大陆并没有对自有数字货币资产做出明显的“处置”。

结合此前比特大陆给出的购买成本，这些数字货币资产目前的减值率应该是3.04亿美元。 招股说明书中未提及的2亿美元减值率很可能会出现在其三季度财报中（如果上市过程顺利的话）。

同时，比特大陆还在招股书中披露了他们对数字货币资产的处理方式：

我们指定了一个专门的团队来管理加密货币。 我们的财务部门每天监控从日常运营中获得的加密货币数量和市场价格波动，并根据运营和现金流量需求向管理团队建议将加密货币转换为法定货币。 此外，我们定期对加密货币价值进行压力测试，有效控制加密货币价格波动风险。

经过仔细考虑，董事认为我们现有的内部控制措施是充分和有效的。

看完全文，除了最终确认比特大陆也有“炒币团队”外，同时“定期对加密货币价值进行压力测试”这句话也值得深思。

但相比之下，最头疼的还是库存问题。

由于半导体行业的特点，比特大陆在拿到芯片之前，需要在挖矿芯片的制造过程中向台积电预付代工产品的成本。 也就是说，芯片销售的风险由比特大陆自己承担。 2017年和2018年上半年，比特大陆分别向台积电支付了9.22亿美元和2.81亿美元的预付款。

但同期，比特大陆同时计提两项“存货减值”损失，资金分别为1.39亿美元和3.91亿美元。 根据招股书，原因是“加密货币的价格波动导致部分矿机的预估售价低于成本”。 销售损失已经成为现实。

如果将比特大陆不包括自营矿机的“存货”部分作为减值对象，2017年和2018年上半年，比特大陆存货减值率分别为20.7%和31.9%。

这部分减值是按照比特大陆的开发节奏估算的，大头还是16nm的BM1387芯片和全新的7nm BM1391芯片。 对这部分减值无需过度悲观。 首先，因为这两款芯片在市场上技术上还是比较先进的。 其次，由于整体下行趋势，行业竞争也可能减弱。

当然，比特大陆也不傻。 当行业下行时，它继续向前运行。 到头来，撞到头的还是自己。 因此，招股书明确表示，公司2018年上半年减少了新晶圆（制造芯片）的采购订单。

矿机销售放缓，数字货币资产缩水，库存问题严重。 在三个因素的影响下，比特大陆的净资产受到了直接影响。 其2017年末净资产为20.55亿美元，Pre-IPO融资泄露信息中2018Q1净资产为26.37亿美元。 招股书中，由于一系列不利因素集中计提，净资产迅速下滑至15.48亿美元。

在负面评价该资产“下跌”的同时，我们也必须再次注意到，比特大陆2015年末和2016年末的净资产仅为7500万美元和9300万美元。

回顾整个2017年和2018年上半年，比特大陆很好地抓住了数字货币“井喷”的机会，将大量筹码变钱装进了自己的口袋，但同时也未能赚到钱。足以改变行业趋势。 预测，在过于乐观的估计下btc算力计算器，“迈出一大步”一步，隐隐乱了。

双老板的严格控制

传奇的公司，自然离不开传奇的创始人。 比特大陆有两个水平和话语权基本相当的“老大”。 一位是吴忌寒，负责区块链和矿机销售，一位是詹克团，专注技术研发，引领AI方向。 两者在过去五年可谓是“相得益彰”。

双老大对应的“双线制”也保证了比特大陆“舵”的稳定性。 吴忌寒负责出席各类区块链活动，进一步巩固比特大陆在整个币圈和链圈的影响力和形象。 詹克团专注研发，负责将AI芯片等新创意变为现实。

两者的地位基本相当，这也体现在股权上。 作为第三家以“同股不同权”申请上市的港股公司，比特大陆的股票也分为两种：AB股，其中B股每股有10个表决权，A股只有一个表决权每股。 不过，吴忌寒和詹克团实际上持有的B股投票权要大得多。

根据招股书披露的数据，比特大陆已发行56.25%的B股，其中詹克团持股36%，吴忌寒持股20.25%。 加权后，两位老板合计拥有92.75%的表决权，持股较多的詹克团拥有59.6%的表决权，超过一半。

综合来看，两位老大对比特大陆的控制着实“无比坚挺”，而掌管技术的詹克团理论上拥有最终的“否决权”，即便是面对吴忌寒。

根据招股书中的数字，比特大陆未来A股和B股的合计比例最终将变为82%对18%。 18% 的 B 类股份将持有 68.7% 的投票权，牢牢掌握公司的控制权。

另一个证明两位老板对公司拥有超凡控制力的是，从比特大陆的工商言论修改记录中，我们无法发现相关投资机构在董事会或企业高管任职的现象。 面对如此巨额的融资，能够做到这一步，足以见得两位老板自身的坚定。

技术实力水平与AI的未来

在虎嗅之前，知情人士了解到比特大陆在过去一年里经历的“人口爆炸”——从2017年底的1500人，增长到今年9月的3500人左右。

招股书显示btc算力计算器，截至今年6月底，比特大陆拥有内部工程师840人，占员工总数的30%以上。 这些工程师的主要工作涵盖芯片设计、算法开发、平台架构、软硬件等。

目前BM1391的挖矿速度尚未公布

比特大陆也将矿机芯片和AI芯片分别升级到6代和2代。 五年多时间的高频、持续的产品迭代升级，足以体现其半导体研发实力。 这与中科院微电子研究所技术所长詹克团密切相关。

这种扎实的半导体设计、代工、组装、销售能力，让比特大陆在全球约20家比特币矿机开发商中突围而出。 根据比特大陆官方新闻稿，其在全球矿业市场的份额已达到 74.5%。

BM1682加速卡

半导体技术的实力也体现在人工智能应用的方向上。

目前，比特大陆已经发布了两代AI芯片产品BM1680和BM1682。 这条于2015年推出、2017年首发的新产品线，可以说是比特大陆未来的希望所在。 截至目前，第二代产品BM1682芯片，以及其板卡和服务器形态产品均已进入量产阶段，即将正式发布。

BM1682瞄准的市场是AI升起的猴子对图像和视频云处理的日益增长的需求。 第一步很可能是安全领域。

据虎嗅从业内人士了解到的信息，基于BM1682芯片的板卡产品，性能已经与基于Pascal架构的NVIDIA Tesla P4 GPU加速卡不相上下，但功耗仅为后者的一半左右。 NVIDIA Tesla P4 GPU加速卡是目前国内安全企业首选的云加速器。

在集成一定板卡产品的SA3服务器中，实现了支持90路视频结构的能力，是基于GPU的安全服务器的2.2倍。 下一代BM1684芯片的性能将在与BM1682相近的功耗基础上直接提升一倍。

但正如招股书介绍中所说，比特大陆在该领域有两个巨大的竞争对手：第一个是NVIDIA，用GPU引领我们进入AI时代，释放人工智能的无限可能； 二是TPU开发成功，经历了两次迭代，以及谷歌背靠TensorFlow人工智能架构。

其中，NVIDIA在其最新的GPU加速器产品中加入了越来越多的专用处理器，以提升整个处理器的性能水平。 其最新的Tesla T4 GPU加速卡与Tesla P4相比有了长足的进步，但距离正式发布还有一段时间。 从这个角度来看，英伟达可以说是比特大陆必须面对的目标。

比特大陆自身与世界顶级半导体产业的契合度也很重要，尤其是与重点芯片代工厂和封装厂商的密切关系。 据虎嗅从知情人士处获悉，比特大陆已经成为台积电在亚太地区的第三大客户。 就连吴忌寒也能接受张忠谋等全球半导体大佬出席的台积电成立30周年。 接到邀请后，被安排坐在第一排贵宾席。

长期的合作也给比特大陆带来了一些实质性的好处。 在此前泄露的Pre-IPO融资信息中，比特大陆与台积电合作过程中的巨大折扣已经打上了烙印——比特大陆只需预付50%的货款，而其他矿机厂商则要求100%。

拥有靠谱的技术团队，稳步推进的迭代法则，清晰的场景化方向，才是比特大陆真正的强项。

未来之路：专用计算器“游击队”？

为什么很多人不能完全理解比特大陆这家公司？ A：因为他们的视野还不够广阔。

审视比特大陆这家公司，必须从半导体行业的整体发展趋势入手。 主导半导体行业多年的“摩尔定律”已经基本失效，通用处理器也不再像当年那样容易进步。 但与此同时，人们对半导体技术应用的追求并没有停止的意思，反而愈演愈烈。

既然芯片的半导体制造技术和通用处理器本身都已经遇到了瓶颈，一些人自然而然地开始将目光投向了比通用处理器效率更高的专用处理器领域。 而比特大陆就是这样一家公司。 在招股书中，有这样一段文字：

我们积累了领先的技术诀窍，并在 ASIC 芯片设计方面建立了领先的能力，从而推动了我们的发展。 我们致力于实现高流片成功率的先进设计，并通过量产推出配备我们芯片的尖端产品。 我们不仅专注于研发以提高ASIC芯片的性能，还致力于优化芯片的成本效益以进一步将我们的产品商业化。 一方面，我们不断优化算法和芯片架构，在不改变制造工艺的情况下提高ASIC芯片的效率和性能。 另一方面，我们紧跟制造工艺的发展趋势，设计新的算法，在更先进的工艺上设计新的算法和架构。

可以说，这段话完全刻画了比特大陆专注计算的“游击队”形象。

因为专用处理器不需要考虑太多的生态问题，只需要让硬件、软件、控制端满足客户的需求，大大简化了传统通用处理器漫长而艰巨的软硬件生态建立过程。目的处理器。

用一个简单易懂的例子来比较：通用处理器更像是平原上百万英雄的战斗，而专用处理器更像是游击战，蚊子就是肉。 千百万英雄坠入深山老林后，游击队自然要发挥作用。

比特大陆要做的就是不断升级自己的武器（技术实力），找到自己的猎物（市场），一口气拿下猎物（获得市场份额和经济收入），如此循环往复。 不断在细分领域建立自己的技术优势。

这条“群火燎原”的路线，对于半导体技术积累远远落后于国际领先大国的中国来说，确实是一条切实可行的路线。

本文来自虎嗅APP

更多精彩资讯，敬请登陆金融行业网站()