衡量市场“恐惧和贪婪”的量化时机指标.pdf 11 页

Quantitative Research Securities Research Report Special Report Quantitative Timing 2012 年 6 月 27 日 衡量市场“恐惧与贪婪”的量化时机指标从微观的个体行为和产生这种行为的心理因素来看金融市场的发展。本文希望从量化衡量的角度来衡量市场中经常提到的“恐惧”和“贪婪”，找出它们可能带来的投资机会。  我们将市场视为不同行业的复合结构，通过分析行业指数与市场指数的表现差异来定义市场一致性指数。当市场处于单边趋势且一致性指标持续上升时，我们将此类市场定义为“贪婪”或“恐惧”市场。  通过量化操作规则的制定，我们发现当市场进入贪婪或恐惧的状态时，往往可以延续原有的市场走势，保持不变。在模型所确认的市场拐点上，投资者在一定程度上逐渐扩大了行业差异。 ，并开始怀疑原始趋势的合理性，最终导致市场结束趋势并开始向相反方向运行。相关研究  通过市场指数和一致性指标的对应关系，我们可以发现过去5年重要的市场“贪婪”时期，如：2007年7月-2007年10月，2009年1月-8月。以及重要的“恐惧”三重底背离说明中期拐点即将到来，剩余交易期，如：2008年8月-11月、2011年9月-12月等。

可以积极买入2011.6.21通过市场指数和一致性指标的对应关系，可以发现过去五年市场重要的单边快速上涨的终结，且市场进入宽幅震荡，建议适度减仓2011.7.19.中长期拐点，如：2007年10月9日、11月2008年6月6日、2009年8月4日、2012年1月11日等。超卖期间检测到资金流入，反弹可期。买入2011.10.25.  根据交易规则，采用反转点固定持有期策略，持有1周至10周的绝对平均收益均涉嫌出现2008年底部形态，买入信号超过1%，6周持有收益最高，平均收益5.11%。如果跟随市场一致性指标的高位进一步强化2011.12.26.的久期，并重新定义相应长度的反向交易策略，还可以获得4.33%的平均回报和9周的平均持有期。无限上涨终止，短期回调风险高。建议低位 2012.5.9. 金融工程高级分析师丁鹿鸣 SAC执业证号：S0850511010033 电话：021Email：dinglm@1量化策略专报2表目录 1. 原则42. 模型介绍53. 经验效应64. 总结7 请务必阅读完信息披露量化策略及法律声明专题报告正文 3 图目录 图 1 市场恐惧和贪婪的定量表征 4 图 2 恐惧和贪婪何时结束？ 5图3模型流程图 6图4信号点规则--“绿灯红灯停” ) 7 请务必阅读正文后的信息披露和法律声明 量化策略专题报告 4 1. 原理 理论传统金融的框架是一系列基于人类理性的严格假设，如自利经济人、理性预期、有效市场等，是传统金融理论的基石，其基础是有效市场假说和理性假设。投资者，并影响金融理论和实践的发展。

但是，实际的金融市场总是偏离理性价值轨道。主要国家证券市场非理性繁荣或悲观。货币政策总是使经济难以匀速增长，投资者不能简单地利用所有学到的金融知识在市场上获利。行为金融学将心理学，尤其是行为科学的理论融入金融学。它从微观的个人行为和产生这种行为的心理的角度来解释、研究和预测金融市场的发展。这一研究视角是通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和异常从理论上构建的。它有两个基本的研究主题：一是市场没有效率，也就是所谓的低效率市场；二是投资者不理性，也就是所谓的“投资者情绪”。 ，主要探讨现实世界投资者中出现的各种认知和行为偏见。围绕这两个主题，我们试图研究如何修正传统的金融理论恐惧与贪婪指数 查询，使其更具有现实性和解释性。本文希望从量化衡量的角度衡量市场上经常提到的“恐惧”和“贪婪”，找出它们可能带来的投资机会。图1 市场恐惧和贪婪的定量表征 >751.101.000.700.900.650.800.600.70 0.550.600.500.50来源：海通证券研究所市场内部成分表现的一致性指数（1-内部差异）由国家定义。

由于上图的左半部分被描绘为“贪婪”市场，我们可以看到一个单边上涨的市场和市场内部成分的表现不断收敛，这是一个典型的疯狂购买市场在市场环境中，当投资者受到强大的赚钱机会的诱惑时，他们并没有过多地划分和区分市场内部成分的投资价值，而是统一购买各种品种。入市行为逐渐脱离了价值投资的概念，更多地变成了投机行为。另一方面，在上图的右半部分，一个单边下跌的市场也伴随着市场内各组成部分表现的持续改善。投资者对类似市场的直观感受是个股普遍下跌。在经历了一段时间的市场连续下跌后，投资者的情绪开始逐渐由乐观转为中性，进而转为悲观，对市场的持续下跌感到担忧。因此，投资者忽略了短期相对较好的个人投资品种，而选择直接卖出。当抛售行为变得不可抗拒时，市场下跌的一致性也达到了更高的水平恐惧与贪婪指数 查询，这是典型的熊市“恐惧”特征。正文后请务必阅读披露与法律公告量化策略专题报告5 图2 恐惧和贪婪何时结束？ 1.40 理想市场趋势市场一致性指标0.901.300.850.801.200.75< @1.100.701.000.650.900.600.800.550.@ >700.500.600.450.500.40 来源：海通证券研究所 那么如何利用市场的“恐惧”和“贪婪”，判断市场走势呢？我们需要通过固定的规则找到一个明确的切入点和终点。

上图是对行情收敛后走势的预期。图中蓝色箭头表示市场一致性指标从高位回落，说明市场原有趋势在减弱，投资者更关注原有趋势的延续性。诸多疑惑，从最初的不理智状态逐渐恢复正常，开始关注市场上不同品种的实际差异。当市场一致性下降到足够低的水平时，市场可能随时反转，如上图中的绿顶反转和红底反转，均发生在市场一致性指标大幅下跌之后。以上两张图虽然是“恐惧和贪婪”心态的量化图，但投资者不难看出图中的行情走势是沪深300指数2007-2009年的实际每日收盘走势，所以可以我们找到一个合适的指标可以代表市场的一致性？它仅通过经验结果进行测试。 2. 模型介绍 我们选择以市场的一级分类即行业指数作为整体市场的构成因素，通过行业表现的差异勾勒出市场的一致性指数指标。在具体计算中，采用收益率回归拟合的方法来反映具体的定量一致性，最终统计变量为R2。 R2 衡量回归方程的整体拟合，并表示因变量与所有自变量之间的整体关系。 R2 等于回归平方和与总平方和的比值，即回归方程所解释的因变量的变异性百分比。 R2 可以用下面的维恩图来解释：圆圈 Y 代表因变量 Y 的变化，X 代表解释变量 X 的变化，重叠部分代表 Y 的变化可以用变化解释的部分在 X.R2=0R2=10